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注冊會計師《財務(wù)成本管理》考點：投資項目折現(xiàn)率的估計

投資項目折現(xiàn)率的估計

(一)使用企業(yè)當前加權(quán)平均資本成本作為項目資本成本的條件

1.在市場完善的條件下，依據(jù)無稅MM定理，公司的加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)(財務(wù)風(fēng)險)無關(guān)(第九章資本結(jié)構(gòu)理論)，只受公司經(jīng)營風(fēng)險的影響，則只需滿足：

項目的(經(jīng)營)風(fēng)險=當前資產(chǎn)的平均(經(jīng)營)風(fēng)險

2.在市場不完善的條件下，公司的加權(quán)平均資本成本受經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的雙重影響，此時需滿足兩個條件：項目的(經(jīng)營)風(fēng)險=當前資產(chǎn)的平均(經(jīng)營)風(fēng)險;公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資--財務(wù)風(fēng)險相同。

總之，在等風(fēng)險假設(shè)或資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的資本成本。

(二)運用可比公司法估計投資項目的資本成本

當不能使用公司當前的加權(quán)平均資本作為項目的資本成本時，采用可比公司法確定項目資本成本法。

1.如果新項目的經(jīng)營風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險顯著不同(不滿足等經(jīng)營風(fēng)險假設(shè))，替代公司的β值是含有財務(wù)杠桿(受財務(wù)風(fēng)險影響)的β權(quán)益，替代公司雖然與待評估項目具有相同的經(jīng)營風(fēng)險(β資產(chǎn))，但可能具有不同的資本結(jié)構(gòu)(財務(wù)風(fēng)險)。

2.如果新項目的經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致(滿足等經(jīng)營風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè))

【提示】β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

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