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財(cái)務(wù)成本管理 章節(jié)精選：第六章(6)

三、影響資本成本的因素

外部因素利率市場(chǎng)利率上升，資本成本上升，反之相反。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Rm-Rf)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升會(huì)推動(dòng)增加債務(wù)籌資，從而推動(dòng)債務(wù)成本上升。

稅率稅率變化影響稅后債務(wù)成本，從而影響資本成本。

內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本成本也隨之改變。增加債務(wù)會(huì)使平均資本成本降低，但加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)使債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。

股利政策根據(jù)股利增長(zhǎng)模型，股利是決定權(quán)益成本的因素之一。因此，公司改變股利政策，會(huì)引起權(quán)益成本變化。

投資政策如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升。

【例6-10】

ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)萬(wàn)元，沒(méi)有負(fù)債。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益為150萬(wàn)元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長(zhǎng)率為零。公司發(fā)行在外的普通股為100萬(wàn)股，每股息前稅后利潤(rùn)為1.5元(150萬(wàn)元/100萬(wàn)股)。股票價(jià)格為每股10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購(gòu)置新的資產(chǎn)(該資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同)，擬以每股10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行?

該公司未考慮發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的股權(quán)成本：

由于資產(chǎn)報(bào)酬率只有15%，因此增資方案不可行。

該結(jié)論可以通過(guò)每股收益和股價(jià)的變化來(lái)驗(yàn)證：

增發(fā)獲得資金=10×100×(1-10%)=900(萬(wàn)元)

新增資產(chǎn)凈收益=900×15%=135(萬(wàn)元)

每股凈收益=(150+135)/(100+100)=1.425(元/股)

假設(shè)市盈率不變，則股價(jià)下降為：

股價(jià)=(10/1.5)×1.425=9.5(元/股)

為了維持現(xiàn)有的股價(jià)，投資回報(bào)率必須達(dá)到籌資成本16.67%。

新增資產(chǎn)凈收益=900×16.67%=150(萬(wàn)元)

每股凈收益=(150+150)/(100+100)=1.5(元/股)

假設(shè)市盈率不變，則股價(jià)為：

股價(jià)=(10/1.5)×1.5=10(元/股)

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