經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿對企業(yè)收益的影響

發(fā)表于：2018-09-19 13:59:34
分類：會計實務(wù)

　　企業(yè)一定時期成本支出的多少，會直接影響到收益的實現(xiàn)。同時，企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變動，也會對其收益產(chǎn)生一定影響。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須重視分析成本變動對收益的影響。本文試從企業(yè)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的角度，談?wù)剬ζ髽I(yè)收益的影響。

企業(yè)收益

　　經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響

　　企業(yè)的成本按其特征可分為變動成本與固定成本兩部分。在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動不會改變其固定成本總額，但它會使企業(yè)單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀景l(fā)生升降，從而提高或降低企業(yè)收益的實現(xiàn)。

　　假設(shè)甲、乙兩企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)如下(表一)：

　　項目　　　　　　　　甲企業(yè)　　　　　　　乙企業(yè)

　　產(chǎn)品銷量　　　　　　 10000件　　　　　　　10000件

　　單位售價　　　　　　　　　50元　　　　　　　　　　50元

　　單位變動成本　　　　　　　30元　　　　　　　　　　20元

　　固定成本總額　　　 100000元　　　　　　200000元

　　稅前收益　　　　　 100000元　　　　　　100000元

　　由表一可知，盡管甲、乙兩企業(yè)成本結(jié)構(gòu)不同，但是其實現(xiàn)的稅前收益是相同的。由此看來，似乎成本結(jié)構(gòu)對企業(yè)收益沒有影響，然而，若甲、乙兩企業(yè)的銷量變動，對收益的影響卻大不一樣。

　　如甲、乙兩企業(yè)銷量分別增長10%，其他條件不變，其銷量變動對收益的影響結(jié)果如下(表二)：

　　項目　　　　　　　　甲企業(yè)　　　　　　　　　乙企業(yè)

　　產(chǎn)品銷量　　　　　　11000件　　　　　　　 11000件

　　單位售價　　　　　　　 50元　　　　　　　　　　50元

　　單位變動成本　　　　　 30元　　　　　　　　　　20元

　　固定成本總額　　　 100000元　　　　　　200000元

　　稅前收益　　　　　 120000元　　　　　　 130000元

　　顯然，銷售量增加的幅度一樣，而企業(yè)收益增加的幅度不一樣，這種效益變動幅度大于銷售變動幅度的現(xiàn)象，正是經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果。

　　一般情況下，高固定成本、低變動成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，相對于低固定成本、高變動成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿功能強(qiáng)(如上例乙企業(yè))，經(jīng)營風(fēng)險也較大。反之，其經(jīng)營杠桿功能弱，經(jīng)營風(fēng)險也較小。企業(yè)的經(jīng)營杠桿可用經(jīng)營杠桿率表示。

　　經(jīng)營杠桿率(DOL)=收益變動率÷銷售變動率

　　或　=邊際貢獻(xiàn)總額÷稅前收益

　　根據(jù)表一資料，甲乙兩企業(yè)經(jīng)營杠桿率分別為：

　　甲企業(yè)：DOL=(50-30)×10000÷100000=2(倍)

　　乙企業(yè)：DOL=(50-20)×10000÷100000=3(倍)

　　甲企業(yè)收益增長是其產(chǎn)品銷量增長的2倍，也就是說，銷量若增長10%，其收益將增長20%(10%×2);同理，乙企業(yè)的收益增長為其產(chǎn)品銷量的3倍(即收益增長30%)。

　　一般而言，企業(yè)經(jīng)營杠桿率，隨著銷量的增加和收益的增加而逐漸降低，越接近于損益均衡點，經(jīng)營杠桿率越高，當(dāng)企業(yè)收益趨于零時，經(jīng)營杠桿率表現(xiàn)為無窮大。必須指出的是，經(jīng)營杠桿的影響是雙向的，若企業(yè)的銷量下降時，其收益也是以銷量下降的若干倍數(shù)降低的。因此，根據(jù)經(jīng)營杠桿的特點，企業(yè)可以充分利用它來控制、調(diào)節(jié)其經(jīng)營活動。

　　由經(jīng)營杠桿率的上述公式可進(jìn)一步推導(dǎo)得：

　　經(jīng)營杠桿率=(稅前收益+固定成本總額)÷稅前收益=1+固定成本總額÷稅前收益

　　從該公式計算的結(jié)果可知，企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿率總是大于1，并且經(jīng)營杠桿率隨著固定成本總額的變動呈同方向變動。即在企業(yè)收益一定的情況下，固定成本的比重愈大，經(jīng)營杠桿愈高;反之，經(jīng)營杠桿率則愈低。所以，若企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，能對固定成本支出加以合理控制，不僅能提供等額的收益，而且還可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　另一方面，還可將經(jīng)營杠桿率公式作如下調(diào)整：

　　經(jīng)營杠桿率=邊際貢獻(xiàn)總額÷稅前收益=單位邊際貢獻(xiàn)×銷量÷(單位邊際貢獻(xiàn)×銷量—固定成本總額)

　　可見，經(jīng)營杠桿率隨著產(chǎn)品銷量的變動而呈反方向變動，即銷量上升，經(jīng)營杠桿率會降低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也降低;反之，銷量下降，會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿率上升，從而增大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。所以，企業(yè)應(yīng)充分利用其現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴(kuò)大銷售，這樣，既可以增加企業(yè)收益，又可以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

　　財務(wù)杠桿對企業(yè)收益的影響

　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大，將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險急劇上升，對企業(yè)收益的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小，主要來自于財務(wù)杠桿的高低。

　　所謂財務(wù)杠桿，是企業(yè)每股收益對營業(yè)凈利的敏感程度，或者說是企業(yè)負(fù)債對普通股股東收益的影響程度。財務(wù)杠桿的功能可以用財務(wù)杠桿率表示。

　　財務(wù)杠桿率=納稅付息前收益÷(納稅付息前收益—利息費(fèi)用—優(yōu)行先股股利)

　　財務(wù)杠桿率反映了企業(yè)納稅付息前收益與普通股股東分配利潤的關(guān)系。在收益不變的情況下，企業(yè)舉債比例愈大，負(fù)債利息愈多，其財務(wù)杠桿率愈高。因此，財務(wù)杠桿率又反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險。

　　假定甲、乙兩企業(yè)有關(guān)財務(wù)資料如下(表三)：

　　項目　　　　　　　甲企業(yè)　　　　　　　　　　乙企業(yè)

　　資本結(jié)構(gòu)　　　股本100萬元(5萬股)　　股本50萬元(2萬股)

　　負(fù)債50萬元(年利率8%)

　　納稅付息前收益　　　 10萬元　　　　　　　　　10萬元

　　利息(年利率8%)　　-　　　　　　　　　　4萬元

　　稅前收益　　　　　　 10萬元　　　　　　　　　6萬元

　　所得稅(33%)　　　 3.3萬元　　　　　　　　1.98萬元

　　稅后利潤　　　　　　6.7萬元　　　　　　　　4.02萬元

　　每股收益　　　　　　 1.34元　　　　　　　　 2.01元

　　財務(wù)杠桿率　　　　　 1　　　　　　　　　 1.67

　　注：甲、乙兩企業(yè)股本均為普通股。

　　從表三可知，由于甲、乙兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，財務(wù)杠桿對股東收益的影響也不同。乙企業(yè)的財務(wù)杠桿率高于甲企業(yè)，所以，導(dǎo)致乙企業(yè)普通股股東的每股收益大于甲企業(yè)(即2.01元>1.34元)。從股東的角度講，只要投資報酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)管理人員沒有理由拒絕運(yùn)用財務(wù)杠桿。另一方面，財務(wù)杠桿率越高，對普通股每股收益的影響越大，表明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越高。所以，企業(yè)運(yùn)用財務(wù)杠桿時，必須把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡、比較，盡量減少財務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來的不利影響。

　　復(fù)合杠桿對企業(yè)收益的影響

　　復(fù)合杠桿，是經(jīng)營杠桿作用與財務(wù)杠桿作用對企業(yè)收益的綜合影響。如前所述，經(jīng)營杠桿是指固定成本對企業(yè)收益(EBIT)變動的影響，財務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對普通股每股收益(EPS)變動的影響。經(jīng)營杠桿決定著企業(yè)的收益，而財務(wù)杠桿決定著企業(yè)收益如何以每股收益的形式分配給股東。從時間上看，經(jīng)營杠桿的作用在前，財務(wù)杠桿的作用在后。

　　企業(yè)復(fù)合杠桿的作用可用復(fù)合杠桿率表示，其計算方式有兩種：

　　1、復(fù)合杠桿率(DCL)=經(jīng)營杠桿率(DOL)×財務(wù)杠桿率(DFL)

　　2、復(fù)合杠桿率=(銷售收入-變動成本總額)÷〔銷售收入—變動成本總額—固定成本總額—利息—優(yōu)先股股利÷(1—所得稅率)〕

　　假定將甲、乙兩企業(yè)有關(guān)資料整理如下(表四)：

　　項目　　　　　　　　　　　甲企業(yè)　　　乙企業(yè)

　　1.銷售收入　　　　　　　　　　　 500000元　　500000元

　　2.減：變動成本總額　　　　　　 300000元　　 200000元

　　3.固定成本總額　　　　　　 100000元　　200000元

　　4.納稅付息前利潤　　　　　　　　 100000元　　 100000元

　　5.減：利息　　　　　　　　　 -　　　　40000元

　　6.稅前利潤　　　　　　　　　　　 100000元　　 60000元

　　7.減：所得稅(33%)　　　　33000元　　 19800元

　　8.稅后利潤　　　　　　　　　　　　 67000元　 40200元

　　9.每股收益　　　　　　　　　　　　1.34元　 2.01元

　　10.經(jīng)營杠桿率〔(1-2)÷4〕　　　　2　　　　 3

　　11.財務(wù)杠桿率(4/6)　　　　　　　 1　　 1.67

　　12.復(fù)合杠桿率〔10×11或　　　　　　 2　　　　 5(1-2)/6〕

　　根據(jù)表四資料，甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率為2;乙企業(yè)的復(fù)合杠桿率為5.若甲、乙兩企業(yè)價格與成本水平不變，銷售收入均增加10%，則對企業(yè)收益的影響為：

　　甲企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加20%(10%×2)，分別為120000元和80400元;

　　乙企業(yè)的稅前凈利、稅后凈利將增加50%(10%×5)，分別為90000元和60300元。

　　反之，若甲、乙兩企業(yè)的銷售收入均降低20%，則對企業(yè)收益的影響為：

　　甲企業(yè)的稅前凈利將降低40%(20%×2)，為60000元;稅后凈利也降低40%，為40200元。乙企業(yè)的稅前凈利將下降100%(20%×5)而為零。

　　企業(yè)為了向股東提供理想的收益，必須合理地匹配經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿，尋求適當(dāng)?shù)膹?fù)合杠桿，以降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)收益*3化。一般情況下，高經(jīng)營杠桿率與高財務(wù)杠桿率的配置是不明智的，因為它們會對企業(yè)收益產(chǎn)生劇烈影響，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動風(fēng)險增大。所以，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營杠桿率與低財務(wù)杠桿率配合，即企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債;或?qū)⒌徒?jīng)營杠桿率與高財務(wù)杠桿率配合，即在企業(yè)較少地擴(kuò)大投資的條件下，可適當(dāng)增加負(fù)債籌資規(guī)模。這樣，通過調(diào)整投資規(guī)模、改變籌資結(jié)構(gòu)等來選擇適合企業(yè)的復(fù)合杠桿，盡量減少經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)收益的影響。

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經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿對企業(yè)收益的影響

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